Часть активов "Системы" может быть выведена на IPO

14 октября 2020 г. 16:08 Источник

Хорошо диверсифицированный портфель в условиях "ковидного" кризиса. Портфель "Системы" включает активы в различных сегментах рынка (телекоммуникации, торговля, гостиничный бизнес, недвижимость, сельское хозяйство, фармацевтика и т.д.), что обеспечивает относительно стабильную динамику выручки (рост на 2,8% г/г в 1П20) и значительный уровень дивидендов от ключевых активов.

Участие в компании с сильными позициями на российском рынке онлайн-торговли. Изменение модели потребительского поведения в условиях пандемии COVID-19 вызвало рост спроса на услуги онлайнмагазинов. Во 2К20 квартальный валовой оборот OZON достиг нового рекорда 45,8 млрд руб. (+188% г/г), что свидетельствует о последовательной трансформации бизнеса в направлении платформы онлайн-маркетплейса, на котором сторонние продавцы обеспечили 50% валового оборота во 2К20.

Часть активов может быть выведена на IPO в среднесрочной перспективе. Пандемия COVID-19 ввергла российский и международные рынки в состояние макроэкономической неопределенности. Однако Ozon, один из ключевых игроков на рынке онлайн-торговли, как ожидается, выйдет на IPO к концу этого года или в начале 2021. По данным Wall Street Journal, OZON может быть оценен в сумму $3-5 млрд. Согласно прогнозируемой оценке IPO, доля "Системы" составляет $1,3-2,1 млрд. OZON может стать одной из "жемчужин в короне" "Системы" – еще до пандемии компания стала одним из ключевых игроков на быстрорастущем рынке онлайн-торговли в России (+23% г/г в 2019). На среднесрочном горизонте рост выручки Segezha Group за счет повышения цен на реализованные пиломатериалы (+8,9% г/г во 2К20 против -7,0% г/г в 4К19) может сигнализировать о готовности к IPO (сразу после восстановления рынков).

Смягчение долговой нагрузки – плюс в инвестиционном кейсе. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра за 2К20 снизились на 12.5% г/г до 190,7 млрд руб. за счет погашения рублевого кредита. Система планирует использовать доходы от продажи доли в Детском мире в размере 16,8 млрд руб. (по состоянию на сентябрь 2020) для продолжения сокращения долговых обязательств. Однако мы не ожидаем, что у Системы получится выйти на целевой показатель чистого долга (в 150 млрд руб., -18,4% г/г) в этом году, поскольку холдинг планирует вложить средства, полученные в качестве дивидендов от МТС и других активов, в новые инвестпроекты и инициативы.

Дивиденды. В июне 2020 совет директоров "Системы" принял решение о выплате дивидендов за 2019 в размере 1,25 млрд руб. Холдинг планирует продолжать увеличивать дивидендные выплаты (увеличив их более чем на 18%).

Активы Системы включают 15 компаний, которые охватывают более 20 стран и 10 отраслей промышленности. Ниже мы приводим обзор наиболее важных из них. В июне и сентябре "Система" и РКИФ провели два успешных предложения акций Детского мира, в результате чего Система полностью вышла из состава акционеров ритейлера. Активы "Система" включают в себя 50% акций МТС – ведущего оператора мобильной связи (доля российского рынка по числу абонентов в 2019 составляла 30%), который достиг высоких финансовых результатов за 2К20 и обеспечил высокую доходность для акционеров. Ключевые инвестиции Системы также включают Segezha Group (доля "Системы" – 98%), Агрохолдинг "Степь" (85%) и "Медси" (99%).

Segezha Group – успешно работающий вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг с обширной географией присутствия, реализующий широкий ассортимент продукции. Одно из ключевых преимуществ, особенно в контексте неблагоприятной микроэкономической конъюнктуры, является то, что почти 73% выручки компании (по состоянию на 2К20) номинировано в иностранной валюте. Группа охватывает весь диапазон продукции с добавленной стоимостью от бумаги и упаковки до комплектов для модульного строительства. В 2019 общая площадь арендованного лесфонда достигала 7,4 млн га, самообеспеченность лесоматериалами составила около 70%. В 2019 Segezha Group сохраняла лидирующие позиции в России (№1 по производству бумажных мешков и жилых модулей на основе клееного бруса), Европе и мире (2-е и 3-е места в мире по производству бумажных мешков соответственно).

Во 2К20 результаты Segezha Group внесли значительный вклад в совокупные доходы "Системы". Выручка лесопромышленного холдинга увеличилась на 8,9% г/г, основным источником доходов стали продажи бумага и бумажных мешков (55% выручки). Показатель OIBDA достиг 3,6 млрд рублей, рентабельность OIBDA составила 21,2%. Сдерживающее влияние на OIBDA оказали низкие цены на бумагу (из-за временного падения спроса в условиях пандемии) и увеличение затрат на логистику (рост транспортных тарифов вследствие пандемии).

Segezha Group – развитие бизнеса. В апреле на Лесосибирском ЛДК группы была запущена вторая очередь завода по производству топливных гранул, которая увеличила совокупную мощность пеллетного производства до 110,5 тыс. т продукции в год. В июле на площадке Сокольского ДОК в Вологодской области введена в эксплуатацию новая линия, что потенциально увеличивает объем выпуска готовой клееной продукции на 20%. Еще два производственных объекта на стадии строительства: завод по производству CLT-панелей (мощностью 50 тыс. м3 в год) и Галичский фанерный комбинат в Костроме (мощностью 125 тыс. м3 ). Ввод в эксплуатацию данных проектов запланирован соответственно на конец 2020 и в течение 2021.

"Медси" остается одной из ведущих частных сетей медицинских клиник в России, объединяя 46 учреждений. Выручка сети за 2К20 сократилась на 16,7% г/г до 4,6 млрд руб. вследствие снижения потока пациентов в связи с действующими ограничениями во время пандемии, когда пациентам оказывалась только неотложная помощь. Средний чек показал резкий рост (+76,2% г/г) вследствие увеличения доли дорогостоящих услуг в амбулаторном сегменте по диагностике COVID-19, а также высокой стоимостью его лечения.

Компания продолжает работу по расширению сети: в 1К21 планируется открытие нового многофункционального центра на Мичуринском проспекте. Также компания приобрела 12,5% долю участия в ООО "Платформа Третье Мнение", занимающимся разработкой услуг здравоохранения на основе ИИ.

Сельскохозяйственный бизнес, представленный Агрохолдингом "Степь", занимает достойное место в инвестиционном портфеле "Системы". Земельный банк агрохолдинга прирос почти на 36% в результате приобретения земельных активов в Ставропольском крае. Выручка за 2К20 снизилась на 22,2% до 2,7 млрд руб. на фоне сокращения переходящих товарных остатков. Несмотря на резкое падение выручки, показатель OIBDA во 2К20 увеличился на 11,7% за счет повышения эффективности торговых операций в сегментах "Агротрейдинг", "Сахарный и бакалейный трейдинг", а также положительной переоценки биоактивов. Рентабельность OIBDA составила 71,8% против 50% в 2К19.

Прочие активы. Бизнес-Недвижимость. У "Системы" 100% д