Набор факторов создаёт идеальные условия для снижения ставки ЦБ РФ

8 февраля 2018 г. 13:18 Источник

В мире. Доллар США вчера рос более чем на 1% к ключевым мировым валютам, пара EUR/USD снизилась до $1,2245, а доходности американских 10-летних казначейских облигаций вновь достигали уровня 2,86% годовых, в том числе, на новостях о том, что обе партии Сената США смогли прийти к договоренности относительно утверждения американского федерального бюджета на следующие 2 года.

Так, увеличение бюджетных расходов составит $300 млрд, а потолок госдолга не будет пересматриваться до марта 2019 г. Расходы на оборону (один из камней преткновения в процессе согласования бюджета) увеличатся на $80 млрд в этом году и на $85 млрд в следующем. При этом расходы, не связанные с обороной страны, вырастут на $63 млрд в этом финансовом году и на $68 млрд в следующем.

Другое ключевое противоречие, не позволявшее республиканцам и демократам согласовать компромиссный вариант бюджета, – иммиграционная политика – также было успешно решено. По итогам длительных переговоров, демократы смогли добиться исключения закона о мигрантах из бюджета США.

Таким образом, утверждение бюджета позволило избежать и временного продления работы правительства США, и временной приостановки работы госучреждений.

Нефть. Нефть Brent вчера обрушилась на 3,8% до $65,16/барр. после публикации недельных данных по нефти от Минэнерго США (EIA), согласно которым добыча в США увеличилась на внушительные 332 тыс. барр./сутки до 10,25 млн барр./сутки – максимум с 1970-х. Запасы сырой нефти выросли на 1,9 млн барр., запасы бензина – на 3,4 млн барр.

Несмотря на старания ОПЕК и не-ОПЕК по снижению производства, в прошлом году рост американской добычи компенсировал в прошлом году около 2/3 этих сокращений. Таким образом, усиливаются риски разбалансировки мирового рынка нефти в сторону преобладания профицита сырья, что может привести к консолидации цен на более низких уровнях. Вместе с тем, на котировки оказывает давление сильный доллар США.

В России. Инфляция в России по итогам января замедлилась до 2,2% г/г после 2,5% в конце 2017 г. Разбор росстатовской корзины на составляющие подтверждает устоявшееся мнение ЦБ, что такое существенное замедление темпа роста цен связано с локальными факторами. Так, в годовом выражении продукты подорожали всего на 0,8%, что также согласуется с общемировой тенденцией снижения цен на продовольственные товары. При этом инфляция непродовольственных товаров замедлилась незначительно и составила 2,6% г/г (2,8% г/г в декабре). А инфляция услуг составила 3,9%. Услуги – один из наименее волатильных ценовых компонентов, которая слабее других категорий подвержена влиянию шоков и, по мнению ряда экономистов, является одним из важнейших показателей инфляции.

При этом, по прогнозам ЦБ РФ, инфляция должна вырасти до 2,5-2,8% в марте с последующим локальным замедлением до 2,2-2,5% в середине года и постепенным ускорением к концу 2018 г. По нашему мнению, ЦБ продолжит интерпретировать отклонение от цели в 4% как временное и связанное с локальными факторами. Судя по недельным данным, инфляция продолжает замедляться и составляет уже 2,1% г/г (2,06% исходя из данных о среднесуточном темпе роста цен).

ЦБ в очередной раз подходит к заседанию по денежно-кредитной политике с инфляцией, обновившей исторические минимумы. Но мнение аналитиков, опрошенных Bloomberg и Reuters, практически однозначно – снижение ключевой ставки на 25 б.п. Из 76 трейдеров по FX, rates & bonds (среди 46 банков), опрошенных брокером Tradition, 41 считает, что ключевая ставка ЦБ РФ по итогам заседания 9 февраля будет снижена на 25 б.п. (до 7,5%), а 29 ждут снижения на 50 б.п. (до 7,25%).

На наш взгляд, стабильные цены на нефть, ослабление угрозы санкций против суверенного долга и рекордное замедление инфляции создают идеальные условия для снижения ставки, но мы не считаем, что сформировались предпосылки для более существенного снижения на 50 б.п.

Наши ожидания. Рубль значительно снизился в последние дни (с 56,2 руб./$ до 57,8 руб./$) на фоне падения нефтяных котировок, что подтверждает наше мнение относительно перекупленности в нефти. По нашей модели рубль сейчас справедливо оценен с учетом нефтяных цен и покупок валюты Минфином. Мы сохраняем наш нейтрально-негативный взгляд на его перспективы из-за сохраняющихся рисков нового витка падения на глобальном фондовом рынке.